张大奕背后的如涵控股股价遭遇连续下跌。

　　4月20日，如涵控股股价跌幅9.14%，收报3.48美元，创近60日新低。

　　4月15日，如涵股价开始连续下跌，而2020年年初至今，其股价已缩水逾50%。

　　张大奕是如涵控股的CMO及联合创始人，持股比例为15%。她拥有上千万粉丝，被称为“中国电商第一网红”。2018年双十一期间，张大奕网店创造了28分钟销售额破亿记录；2019年，张大奕网店在双十一当日成交额达3.4亿元。

　　2019年4月，如涵登陆纳斯达克，成为国内赴美上市的网红电商第一股。招股书显示，其股权结构中，CEO冯敏持股27.51%；张大奕持股15%；董事兼CEO孙雷持股14.59%，董事沈超持股6.67%；赛富和阿里巴巴（通过淘宝中国控股）均持股8.56%；君联资本持股8.54%。

　　在招股书中，如涵表示，公司致力于培养网红（KOL），这些网红在第三方电商平台上以私有品牌开设店铺，店铺的收入成为公司的主要营收来源。除此之外，如涵还为其它品牌做推广，可带来部分广告收入。

　　如涵称，这一新模式使他们能够以更轻资产的方式运营，并与更多种类的网红(KOL)和品牌合作。

　　但现在看来，美股投资者并不认可如涵的商业模式。上市首日，如涵报收7.86美元/股，较12.5美元的发行价暴跌37.2%。目前，如涵市值约为3.2亿美元，相比上市之初蒸发了近7亿美元。

　　如涵的症结是难以复制第二个张大奕。

　　财报显示，包括张大奕在内的3位头部KOL在2017财年至2019财年分别为如涵贡献了60.7%、65.2%、54%的GMV。最新一季财报显示的比例为 61.43%。同一期间，张大奕店铺为如涵总营收贡献收入占比为50.8%、52.4%、53.5%。

　　换言之，张大奕撑起了如涵的半壁江山，而这种局面一直没有得到扭转。如涵在招股书的风险提示中也写道：“网红或产品的负面报道会显著影响公司业绩、股价”。

　　如涵在最新财报中称，如今头部网红已经“可遇不可求”，公司已培养起了可规模化的肩部、腰部网红，并已经取得一定进展，未来将进一步扩充网红池。